Secondary Buy-Out (SBO): cuando un fondo vende a otro fondo

El **Secondary Buy-Out (SBO)** es una de las estrategias de salida más comunes en el mundo del private equity. En este artículo explicamos qué es, por qué se producen estas operaciones y qué implicaciones tienen para todas las partes involucradas. ## ¿Qué es un Secondary Buy-Out? Un Secondary Buy-Out es una operación en la que un **fondo de private equity vende su participación en una empresa a otro fondo de private equity**. A diferencia del primary buy-out (primera adquisición por un fondo), el SBO representa una segunda o posterior ronda de propiedad institucional. ### Ejemplo de SBO 1. **2018**: Fondo A compra Empresa X por 50M€ (Primary Buy-Out) 2. **2023**: Fondo A vende Empresa X al Fondo B por 120M€ (Secondary Buy-Out) 3. **2028**: Fondo B vende Empresa X al Fondo C por 200M€ (Tertiary Buy-Out) ## ¿Por qué los fondos venden a otros fondos? ### Razones del vendedor 1. **Período de inversión agotado**: Los fondos tienen horizontes de 5-7 años y deben devolver capital a sus inversores (LPs) 2. **Retornos atractivos**: Si han multiplicado su inversión, cristalizan ganancias para el track record 3. **Fundraising**: Necesitan exits para levantar nuevos fondos 4. **Estrategia cumplida**: Han ejecutado su plan de valor y la empresa necesita otro perfil de inversor ### Razones del comprador 1. **Empresa ya profesionalizada**: Menor riesgo que un primary buy-out familiar 2. **Información disponible**: Due diligence más sencilla con reporting institucional 3. **Potencial de crecimiento**: Ven oportunidades que el vendedor no puede ejecutar 4. **Tamaño adecuado**: La empresa ha crecido y encaja mejor en su estrategia ## Ventajas del SBO para el management Para el equipo directivo, un secondary buy-out puede ser una excelente oportunidad: ### 1. Liquidez parcial El management puede vender parte de su participación y diversificar su patrimonio, manteniendo skin in the game. ### 2. Nuevo roll-over Reinvertir en la nueva estructura con un fondo que aporte capacidades diferentes (internacionalización, M&A, digitalización). ### 3. Mejores condiciones Con track record demostrado, el management tiene más poder de negociación en términos económicos y de gobernanza. ### 4. Continuidad del proyecto A diferencia de una venta industrial, el SBO suele mantener independencia de la empresa y del equipo. ## Consideraciones clave en un SBO ### Para el vendedor (fondo saliente) - **Valoración**: Demostrar creación de valor desde la entrada - **Exit múltiple**: Objetivo típico de 2-3x sobre inversión - **Vendor Due Diligence**: Preparar información exhaustiva para acelerar el proceso - **Management alineado**: Asegurar que el equipo apoye la transición ### Para el comprador (fondo entrante) - **Upside restante**: Evaluar si queda potencial de crecimiento tras la optimización previa - **Precio de entrada**: Los SBO suelen tener múltiplos más altos que los primarios - **Plan de valor diferenciado**: Qué harán distinto al fondo anterior - **Deuda disponible**: Condiciones de financiación para la estructura ## SBOs en el mercado español España ha visto un auge de secondary buy-outs en los últimos años. Algunos ejemplos recientes: | Empresa | Vendedor | Comprador | Año | |---------|----------|-----------|-----| | Fermax | MCH | Ardian | 2025 | | Avantia | MCH | HIG | 2025 | | Tradeinn | Suma Capital | Apollo | 2025 | | Hotelbeds | Cinven/EQT | Blackstone | 2026 | ## ¿Cuándo es buen momento para un SBO? Un secondary buy-out tiene sentido cuando: 1. **La empresa está madura pero con recorrido**: Operaciones estabilizadas pero con palancas de crecimiento 2. **El fondo actual ha cumplido su ciclo**: Período de inversión agotándose 3. **Hay apetito inversor**: Múltiples fondos interesados generan competencia 4. **Management comprometido**: El equipo quiere continuar el proyecto 5. **Mercado de deuda favorable**: Financiación disponible a tipos razonables ## Alternativas al SBO Antes de optar por un secondary buy-out, los fondos consideran otras opciones: - **Venta a estratégico**: Mayor precio potencial pero pérdida de independencia - **IPO**: Para empresas grandes con perfil bursátil - **Fondo de continuación**: El mismo gestor crea un nuevo vehículo - **Recapitalización de dividendos**: Extraer valor sin vender ## Conclusión El Secondary Buy-Out es una realidad cada vez más presente en el mercado español de M&A. Para los empresarios y directivos, representa una oportunidad de continuar liderando sus empresas con un nuevo socio financiero que aporte recursos frescos y una visión renovada. Si tu empresa está participada por un fondo de private equity próximo a su período de desinversión, en Capittal podemos asesorarte sobre las mejores alternativas de salida y cómo maximizar tu posición en un eventual SBO.